7月24日上午，由中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院、中國財(cái)政金融政策研究中心聯(lián)合主辦，中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)雜志社協(xié)辦，中國人民大學(xué)國際貨幣研究所承辦的“金融開放與高質(zhì)量發(fā)展”前沿論壇成功舉辦。中國人民大學(xué)原副校長、中國資本市場研究院院長吳曉求教授在會上作了《金融開放對中國意味著什么？》的主旨演講。吳曉求教授從金融開放的三重含義、三個(gè)困難、五大意義以及金融開放的目標(biāo)等問題系統(tǒng)闡述了金融開放對中國到底意味著什么，同時(shí)從資源配置、能力邊界擴(kuò)大、風(fēng)險(xiǎn)配置功能完善對論壇主題做了深刻的闡釋，全面揭示了金融開放與中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)系。

以下為演講全文紀(jì)要：

01

金融開放的含義

在我的理解中，金融開放主要有三部分組成：一是本幣的自由化，這是一個(gè)國家金融開放的基本門坎和基礎(chǔ)。到目前為止，人民幣并沒有完成自由化改革，或者說人民幣還不是一個(gè)完全可自由兌換的貨幣。人民幣在SDR中的比重雖然從原來的10．92％調(diào)升到12．28％，但這并不意味著人民幣在國際市場中的占比達(dá)到了12．28％，因?yàn)槿嗣駧疟举|(zhì)上沒有實(shí)現(xiàn)自由化。

金融開放的第二個(gè)含義是機(jī)構(gòu)的國際化。這一點(diǎn)我們走在前面，對外資商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司等金融機(jī)構(gòu)在中國設(shè)立獨(dú)立法人及分支機(jī)構(gòu)都做了最大限度的放松，這方面改革的步伐比較快。

金融開放的第三個(gè)含義是金融市場的全面開放。所謂全面開放，就是指在遵守中國相關(guān)法律的條件下可以到中國市場來自由投資，資本進(jìn)出自由?，F(xiàn)在，中國資本市場的開放是“管道式”開放，是一種探索式開放，通過QFII、RQFII、深港通、滬港通等管道來實(shí)現(xiàn)資本市場的對外開放，但這種開放非常有限，境外投資者比重比較低，現(xiàn)在大概是4．5％，這是在取消了深港通、滬港通和QFII額度限制后才達(dá)到的，顯然我們不能認(rèn)為這個(gè)市場是全面開放的市場。在世界主要經(jīng)濟(jì)體中，中國金融市場特別是資本市場境外投資者的占比是低的。

在我的理解中，這就是金融開放的三重含義。在這三重含義中，金融機(jī)構(gòu)的開放速度是比較快的，基本完成了金融機(jī)構(gòu)國際化的制度安排，人民幣自由化和資本市場全面開放還處在探索階段。

02

對中國來說，金融開放的困難、難題或問題究竟在哪里？

2015年8月11日的“8．11匯改”是一次重要嘗試，試圖在較短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)人民幣自由化，實(shí)現(xiàn)匯率完全市場化。但“8．11匯改”后較短時(shí)間內(nèi)，中國外匯儲備出現(xiàn)了大幅下降，降到3萬億美元警戒線。后來調(diào)整了一些措施，外匯儲備相對穩(wěn)定了，現(xiàn)在基本穩(wěn)定在3．2萬億美元左右。為什么人民幣自由化改革會對我們的外匯儲備帶來如此嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)？“8．11匯改”告訴我們，我們有一些金融開放的基礎(chǔ)設(shè)施可能還沒有做好，基礎(chǔ)制度可能有重大缺陷。

“8．11匯改”后在較短時(shí)間內(nèi)減少了9000億外匯儲備，其中必有緣由。一個(gè)直接的感受是人們信心不足，信心不足就會帶來外匯儲備的大幅度減少。我們不能把9000億外匯儲備在短時(shí)間內(nèi)下降說成是外資出逃，數(shù)據(jù)顯示不支持這種說法。因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)是內(nèi)生性資本在起重要作用，一些內(nèi)生性資本及居民存在信心不足。也有人說，這可能與當(dāng)時(shí)改革的步伐太快有關(guān)。我不這樣認(rèn)為。我認(rèn)為，可能與以下三點(diǎn)有密切關(guān)系：

一是，人們對社會法制完善的程度還有進(jìn)一步提高的期待，人們對法制的某些擔(dān)憂使其信心不足、預(yù)期不穩(wěn)。實(shí)際上，未來中國經(jīng)濟(jì)只是堅(jiān)定不移地走有中國特色的社會主義市場經(jīng)濟(jì)道路，堅(jiān)持改革開放，中國經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上沒有什么問題，仍然具有巨大的競爭力。

二是，來自對財(cái)產(chǎn)安全性的擔(dān)憂。法制的重要作用是對財(cái)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，一旦財(cái)產(chǎn)安全性讓人們有憂慮，人民幣匯率自由化就可能出現(xiàn)外匯儲備的大幅減少。實(shí)際上，我們一直都在著力完善法制基礎(chǔ)，《民法典》的出臺就是要保護(hù)公民的合法財(cái)產(chǎn)不受侵犯。盡管如此，從短期看，中國金融開放遇到的一個(gè)困難還是信心不足。我們一定要通過法制的完善來恢復(fù)信心、穩(wěn)定預(yù)期，這是推動改革開放和經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長的基石。只要人們有信心，對未來抱有樂觀期待，中國經(jīng)濟(jì)的基石就穩(wěn)定了。

三是，經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性增長特別是經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新能力。金融開放，無論是人民幣自由化，還是金融市場的全面對外開放，都需要良好的預(yù)期和堅(jiān)實(shí)的信用，而預(yù)期和信用與經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長和創(chuàng)新能力是有密切關(guān)系的。

我們一方面要認(rèn)識到問題的原因，這也就明確了未來改革的難點(diǎn)、發(fā)展的重點(diǎn)。恢復(fù)信心、穩(wěn)定預(yù)期、完善法治和提高經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新能力，是中國金融全面開放重要的基礎(chǔ)條件。

03

金融開放對中國意味著什么？為什么我們要如此重視金融開放？

金融開放是中國加入WTO后最重大的開放，是一場深層次、重大而系統(tǒng)的改革。人民幣自由化和中國金融市場的全面對外開放，意味著金融體系和貨幣體系融入國際體系，其意義要比中國在20年前加入WTO全面融入國際經(jīng)濟(jì)體系、參與國際分工和競爭的意義還要深遠(yuǎn)而重大。我們要深刻理解金融開放對中國的深遠(yuǎn)意義。我把它概括成以下幾點(diǎn)：

一是，金融開放意味著金融資源配置邊界有了很大擴(kuò)展，這對推動日益龐大的中國經(jīng)濟(jì)非常重要。中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模越來越大，必須要在全球配置資源，同時(shí)也要在全球分散風(fēng)險(xiǎn)，從而推動中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長。

二是，金融開放意味著風(fēng)險(xiǎn)配置機(jī)制的進(jìn)一步改善。這對中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長，提供了多元化的風(fēng)險(xiǎn)配置機(jī)制。

三是，金融開放意味著中國金融風(fēng)險(xiǎn)國際傳遞性會明顯增強(qiáng)。如何應(yīng)對來自于國際金融市場的風(fēng)險(xiǎn)，我們要做很多準(zhǔn)備。風(fēng)險(xiǎn)的多元性肯定會出現(xiàn)，這是一個(gè)新的考驗(yàn)。

四是，金融開放意味著人民幣將會是國際性貨幣，將成為國際貨幣體系中的重要一員，從而，為全球投資者提供一種新的可自由選擇的貨幣。

五是，金融開放意味著中國社會的現(xiàn)代化進(jìn)程將會進(jìn)一步加快。金融開放特別是人民幣國際化以及資本市場的全面開放，要求有堅(jiān)實(shí)的法制基礎(chǔ)，有良好的契約精神，要足夠的透明度，有持續(xù)的創(chuàng)新能力，這些都是社會現(xiàn)代化的重要標(biāo)志。

04

中國金融開放的目標(biāo)是什么？我們想達(dá)到的“彼岸”在哪里？

我們不是單純的為開放而開放，中國金融開放是有目標(biāo)的。首先是要增強(qiáng)中國經(jīng)濟(jì)的金融競爭力。中國經(jīng)濟(jì)競爭力與科技、勞動力素質(zhì)、生產(chǎn)力水平等都有密切關(guān)系，但綜合來看，與一個(gè)國家的金融競爭力有更綜合的關(guān)系。金融開放的目標(biāo)，就是要提升中國經(jīng)濟(jì)增長的金融能力。

第二，中國金融開放的直接顯現(xiàn)目標(biāo)就是要實(shí)現(xiàn)人民幣自由化，我們要在一個(gè)不太長的時(shí)間內(nèi)，完成這樣一個(gè)目標(biāo)。在世界主要經(jīng)濟(jì)體中，大概只有中國的本幣即人民幣還不是自由交易的貨幣，更不要說它是國際貨幣體系中的重要一員，雖然在國際貨幣基金組織SDR份額中排名第三，但在國際市場，無論是清算市場、貿(mào)易結(jié)算市場、定價(jià)市場、儲備市場，人民幣的份額大體都在2％左右，相對來說是非常低的，這一現(xiàn)實(shí)與中國的大國地位、中國經(jīng)濟(jì)在全球的地位是不匹配的。一個(gè)國家真正的競爭力，最后都要體現(xiàn)到本幣的競爭力上。人民幣自由化之后，其在國際貨幣體系中將處在一種什么樣的地位，這是一個(gè)試金石，也是一種考驗(yàn)。

第三，中國金融全面開放的目標(biāo)，是要把中國金融市場特別是資本市場建設(shè)成全球新的國際金融中心。資本市場的國際化，人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)成為全球投資者重要的配置資產(chǎn)是中國金融開放的重要目標(biāo)。這里有一個(gè)重要指標(biāo)，外國投資者在中國資本市場的投資占比，如果超過了15％，我認(rèn)為，中國資本市場就已經(jīng)成為全球新的國際金融中心。

人民幣成為國際貨幣體系中的重要一員，中國資本市場成為新的國際金融中心，這是中國金融開放兩個(gè)非常重要的目標(biāo)。我們要全面、深刻地理解金融開放對未來的中國意味著什么。

吳曉求 中國人民大學(xué)原副校長、中國資本市場研究院院長

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